Как инвестировать, словно это 1938 год
Мир изменился. Вы заметили? Ирония в долгосрочном инвестировании заключается в том, что оно действительно происходит в течение длительного времени. Но люди, и уж точно инвесторы, как известно, жестко настроены на краткосрочную перспективу.
Соединенные Штаты, выбрав политику, сошедшую со страниц антиутопического романа, начали ограничивать перемещение технологий и людей, участвующих в производстве чипов.
Тайвань увеличил срок обязательной военной службы с 4 до 12 месяцев. И Германия, и Япония начали ремилитаризацию, рассчитанную на десятилетия. А всплеск заражения Ковидом в Китае может вызвать новую глобальную волну пандемии. Что говорит нам история о ходе инфляции после пандемий и войн? Ничего хорошего.
Если вы внимательно слушаете председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, вы заметите любопытную вариацию фразы, которую он постоянно вставляет в свои речи: "продолжать в том же духе". Пауэлл - выпускник Джорджтаунской подготовительной школы, Принстонского университета и Казначейства США. Его использование этой народной фразы может показаться вам странным. Это так, пока вы не поймете, что это фраза предшественника Пауэлла, Пола Волкера, которую он часто использовал, вплоть до того, что назвал свои мемуары "Keeping At It".
Это моральный вопрос, с которым сталкивается Пауэлл, и вопрос, который рынок в корне неверно оценивает: Каковы последствия утраты дивидендов мира для целого поколения?
Большинство членов ФРС закончили свое высшее образование в 1990-х годах, всего лишь десятилетие спустя после войны с инфляцией, которую Волкер вел в 1980-х годах. Как раз достаточно времени, чтобы эта тема стала предметом академического изучения и чтобы они лично убедились в ее последствиях.
Сегодня вы не можете получить из учебника опыт того, что такое инфляция свыше 10%. Когда процентные ставки начинают выходить из-под контроля, на карту ставится очень многое. Общество начинает задавать экзистенциальные вопросы, такие как "Кому принадлежит весь этот долг?". Инфляция - это не просто экономическая эрозия. Она также представляет собой эрозию доверия в обществе, поскольку люди и обстоятельства начинают переоценивать риск, связанный с той или иной валютой. Если возникнет серьезная борьба за ограничение долга, а, судя по всему, так и произойдет, вы должны будете следить за предполагаемым рынком риском дефолта по американскому долгу в качестве первого раннего предупреждения о том, что впереди вас ждут более неспокойные рынки.
Если вы хотите понять, что должна делать ФРС, вы должны понять, что политика является продуктом мировоззрения ее членов и их опыта, как академического, так и личного, о том, каково это, когда инфляция выходит из-под контроля.
Если мы рассматриваем мир, заимствуя фразу Томаса Фридмана, который перестал быть плоским, то деглобализация и потеря дивидендов мира будут только усиливаться. Инфляцию не остановить, пока цены на газ не станут структурно ниже, когда будет построено больше доступного жилья или цены на продукты питания будут ниже и стабильнее, ведь такие вещи больше не происходят.
Да, будут построены новые цепочки поставок; да, в Европе будет другой энергетический комплекс; да, " near-shoring" обеспечит своевременную доставку наших iPhone 15X+. Но последствия удара, нанесенного войнами и пандемиями, только начинаются. Неопределенность имеет свою цену, и рынки, похоже, не понимают этого.
Когда начался год, данные по занятости в несельскохозяйственном секторе были в плюсе (не сюрприз), рынки оттолкнулись от технических минимумов (не сюрприз), но 2-летняя ставка казначейских облигаций США упала почти на 15 базисных пунктов, даже несмотря на то, что ФРС, как ожидается, еще раз повысит ставки до диапазона 4,5-4,75%. То, что ставка по 2-летним казначейским обязательствам ниже, чем та, которую ФРС устанавливает в краткосрочной перспективе, означает, что рынок верит в то, что когда-то в этом скользящем двухлетнем окне произойдет снижение ставки.
Если мы считаем, что инфляция рухнет с текущих 6,5% до такой степени, что ФРС - то самое учреждение, которое пережило Волкера и хорошо знакомо с социальными последствиями устойчивой инфляции - считает, что мы устремимся к 2% и будет готова снизить ставки, это означает, что рынок также должен верить, что у нас будет один из самых исторических обвалов зарплат и производственных затрат в истории экономики. Гораздо более вероятно, что инфляция будет держаться в районе середины 5%, а ФРС будет продолжать повышать ставки до тех пор, пока не подавит инфляцию до 2%.
Если ставки будут расти дольше, а мир больше не будет плоским, и инфляция застрянет на уровне 5%, то активное управление имеет значение, инвестирование в акции роста мертво, а Nasdaq направляется к своим пандемическим минимумам... но если вам нужно чем-то владеть, то чипы, энергоносители и продукты питания - неплохое решение. ❗
США приступают к разработке 3-нанометровых чипов в масштабах всего континента в рамках Манхэттенского проекта. Мир осознает, что ядерные реакторы меньшего масштаба должны занять первое место в вопросе энергетического комплекса, а природный газ, вероятно, станет переходным топливом. Кстати, о природном газе: цена на него упала настолько, что производство удобрений в Европе может увеличиться этой весной, как раз вовремя, чтобы удовлетворить, судя по всему, растущий спрос, что является положительным моментом в мрачное время.
Если это ваш первый рыночный спад, то, похоже, он всегда длится немного дольше, чем вы надеетесь. Широкий рынок акций может упасть еще на 20%, а ставки, похоже, вырастут примерно на 0,75 пункта. Обстоятельства каждого сложного времени меняются, но лекарство не меняется. Держите наготове деньги на экстренный случай. Планируйте увольнительные на четыре месяца, если сможете. Инвестируйте столько, сколько вам удобно отложить в банк за год.
Об авторе: Кристиан Х. Купер - портфельный менеджер в Subversive Capital Advisors, бывший член Совета по международным отношениям.
🔔 Дисклеймер
Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению автора, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения. Невзирая на осмотрительность, с которой автор отнесся к составлению этой страницы, автор не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия. Автор не несет никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом автор вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Автор предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.