Америка объявит дефолт по своему долгу? Что дальше?
Невообразимая возможность становится слишком реальной. Интересный лонгрид с захватывающим сюжетом)
Американская конституция наделяет Конгресс законодательной властью. В ближайшие дни политический орган может присвоить себе метафизическую власть: превращать совершенно немыслимое в суровую реальность. Не сумев вовремя повысить потолок госдолга Америки, Конгресс может привести страну к первому суверенному дефолту в современной истории. Обвал фондовых рынков, резкий рост безработицы, паника во всей мировой экономике — все это находится в пределах возможного.
У Америки есть время примерно до 1 июня, чтобы повысить свой долговой лимит — политически определенный потолок общего объема валовых федеральных заимствований, который в настоящее время составляет 31,4 трлн долларов, — или у нее закончатся наличные для покрытия всех своих обязательств, от выплаты зарплат военным до отправки чеков пенсионерам и выплаты процентов по облигациям.
В прошлом страна сталкивалась с такими крайними сроками, что внушало наблюдателям уверенность в том, что она в очередной раз повысит лимит своего долга в последнюю минуту. Но его политики стали более капризными, чем во время прошлых дебатов. Кевин Маккарти, спикер Палаты представителей от Республиканской партии, настаивает на резком сокращении расходов, поскольку от него требуется сохранить единство своего узкого, склочного большинства. Джо Байден, со своей стороны, может потерять поддержку прогрессивных демократов, если будет сочтено, что он капитулировал перед требованиями республиканцев.
У Министерства финансов, работающего с Федеральной резервной системой, есть запасной план на случай, если Конгресс не повысит лимит долга. Известный как “установление приоритетов платежей”, этот шаг предотвратил бы дефолт за счет выплаты процентов по облигациям и еще большего сокращения других обязательств. Однако ставить держателей облигаций выше пенсионеров и солдат было бы неприятно и может оказаться неприемлемым. Более того, определение приоритетов будет зависеть от дальнейшего успеха регулярных аукционов по замене казначейских облигаций со сроком погашения. Нет никакой гарантии, что инвесторы будут доверять такому недееспособному правительству. С каждым днем американский дефолт будет вырисовываться как все более серьезный риск.
Дефолт может быть двух видов: кратковременный или длительный кризис. Хотя последствия и того, и другого были бы плачевными, последнее было бы гораздо хуже. В любом случае, ФРС должна была бы сыграть решающую роль в сдерживании последствий этого события, однако эта решающая роль заключалась бы в ограничении ущерба. Каждый рынок и экономика по всему миру почувствовали бы боль, независимо от действий ФРС.
Америка является родиной крупнейшего в мире рынка суверенного долга: на долю государственных облигаций приходится около 25 трлн долларов, что составляет около трети от общемирового объема. Казначейские облигации рассматриваются как наиболее безрисковый актив, предлагающий гарантированную доходность корпоративным управляющим денежными средствами, правительствам других стран и крупным и мелким инвесторам, а также в качестве основы для определения цен на другие финансовые инструменты. Они являются основой ежедневных денежных потоков. Краткосрочное кредитование “репо” в Америке, которое составляет около 4 трлн долларов в день и является источником жизненной силы для мировых финансовых рынков, в основном осуществляется за счет использования казначейских облигаций в качестве залога. Все это было бы поставлено под сомнение.
По определению, дефолт изначально был бы кратковременным сбоем (чисто технически у России был дефолт в 2022 году, пусть и искусственный). Это будет напоминать кризис ликвидности. Предположим, что правительство объявляет дефолт по векселям и облигациям, срок погашения которых наступает после “даты х”, когда у него заканчиваются наличные деньги (по оценкам Казначейства, это произойдет 1 июня, если не чуть позже, в зависимости от налоговых поступлений). Спрос на долговые обязательства с более поздними сроками погашения может по-прежнему оставаться устойчивым при условии, что Конгресс вскоре образумится. Казначейские векселя, срок погашения которых истекает в июне, в настоящее время имеют годовую доходность около 5,5%, по августовским векселям доходность приближается к 5%. Этот разрыв может резко увеличиться в случае дефолта.
Начнем с того, что ФРС будет относиться к дефолтным ценным бумагам так же, как она относится к обычным ценным бумагам, принимая их в качестве обеспечения по кредитам центрального банка и, возможно, даже покупая их напрямую. По сути, ФРС заменила бы обесцененный долг хорошим долгом, исходя из предположения, что правительство произведет платеж по просроченным ценным бумагам, просто с некоторой задержкой. Хотя Джером Пауэлл, председатель ФРС, в 2013 году охарактеризовал такие шаги как “отвратительные”, он также сказал, что согласился бы на них “при определенных обстоятельствах”. ФРС опасается как оказаться в центре политического спора, так и предпринимать действия, которые, по-видимому, стирают границу между фискальной и денежно-кредитной политикой, но ее желание предотвратить финансовый хаос почти наверняка перевесит эти опасения.
Однако ответ ФРС создал бы парадокс. В той мере, в какой действия центрального банка приведут к стабилизации рынков, они уменьшат потребность политиков в компромиссе. Более того, управление финансовой системой, частично основанной на просроченных ценных бумагах, создало бы проблемы. Fedwire, система расчетов по казначейским облигациям, запрограммирована на то, чтобы векселя исчезали, как только истекает срок их погашения. Казначейство заявило, что примет меры для продления сроков погашения просроченных векселей, чтобы гарантировать, что они останутся пригодными для перевода. Тем не менее, легко представить, что такого рода система, созданная с помощью присяжных заседателей, в конечном счете разрушается. Как минимум, инвесторы потребовали бы более высокие проценты, чтобы компенсировать риск, что привело бы к ужесточению условий кредитования на мировых рынках.
Как бы это ни обернулось, Америка уже была бы в муках крайней бюджетной экономии. Правительство не смогло бы занимать больше денег, а это означает, что ему пришлось бы сокращать расходы на разрыв между текущими налоговыми поступлениями и расходами — сокращение в одночасье примерно на 25%, по мнению аналитиков аналитического центра Brookings Institution. Исследовательское агентство Moody's Analytics подсчитало, что сразу после дефолта экономика Америки сократится почти на 1%, а уровень безработицы вырастет с 3,4% до 5%, в результате чего около 1,5 млн человек останутся без работы.
В краткосрочном сценарии Конгресс отреагирует повышением потолка госдолга, что позволит рынкам восстановиться. Дефолт, который продлится несколько дней, станет черным пятном на репутации Америки и, вероятно, вызовет рецессию.
Более длительный дефолт был бы более опасным. Марк Занди из Moody's называет это потенциальным “переломным моментом”, имея в виду осень 2008 года, когда Конгресс первоначально не смог принять Программу помощи проблемным активам для спасения банков, что привело к обвалу мировых рынков. Продолжающаяся неспособность повысить потолок госдолга даже после наступления дефолта может иметь аналогичные последствия.
Совет экономических консультантов, агентство при Белом доме, оценивает, что в первые несколько месяцев после дефолта фондовый рынок упадет на 45%. По оценкам Moody's, он упадет примерно на 20%, а безработица вырастет на пять процентных пунктов, что будет означать, что где-то в районе 8 миллионов американцев потеряют работу. Правительство, ограниченное предельным уровнем долга, не сможет отреагировать на экономический спад налогово-бюджетными стимулами, что приведет к более глубокой рецессии.
Лавина понижений кредитных рейтингов усугубила бы эти проблемы. В 2011 году, во время предыдущего противостояния по поводу потолка госдолга, рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило рейтинг Америки на ступень ниже ее высшего рейтинга aaa. После дефолта рейтинговые агентства оказались бы под огромным давлением, чтобы последовать их примеру. Это может привести к неприятной цепной реакции. Учреждения, поддерживаемые американским правительством, такие как Fannie Mae, важнейший источник ипотечного финансирования, также будут понижены в рейтинге, что приведет к повышению ставок по ипотечным кредитам и нанесет ущерб важнейшему сектору недвижимости. Доходность корпоративных облигаций резко возрастет, поскольку инвесторы будут бороться за наличные. Банки прекратили бы выдачу кредитов. Распространилась бы паника.
Также были бы причудливые, непредсказуемые повороты. Обычно валюты стран, допустивших дефолт, сильно страдают. В случае дефолта инвесторы могут изначально устремиться к доллару, рассматривая его как убежище во время кризиса, как это обычно и бывает. В Америке люди могут обратиться к депозитам в банках, которые слишком велики, чтобы обанкротиться, полагая, что ФРС поддержит их во что бы то ни стало. Но любые признаки жизнестойкости несли бы в себе серьезное предостережение: Америка нарушила бы доверие, которое мир долгое время оказывал ей. Вопросы об альтернативах доллару и американской финансовой системе приобретут актуальность. Вера, однажды разрушенная, не может быть легко восстановлена.
🔔 Дисклеймер
✅ Сервис Tinkoff Premium — повышенный доход, комфорт и привилегии. Если оформить по моей ссылке, вы получите 2 месяца БЕСПЛАТНО Tinkoff Premium - https://www.tinkoff.ru/sl/NXYp9Y3kX0