Мосгорломбард, апсайд +31%

Мосгорломбард (МГКЛ) является старейшей и крупнейшей сетью ломбардов в Москве, работающей с 1921 года. В декабре 2023 года компания вышла на IPO и стала первым публичным представителем в своем сегменте, а также единственной компанией в отрасли с кредитным рейтингом. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило МГКЛ рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом.

Операционные сегменты бизнеса

МГКЛ управляет тремя основными операционными сегментами:

1. Ломбардный сегмент:
• Основной источник доходов.
• Предоставляет краткосрочные займы физическим лицам под залог ювелирных изделий (93% портфеля займов), меховых изделий, техники и других ценностей.
• Сеть включает 109 отделений по Москве и Московской области.
2. Ресейл сегмент:
• Занимается куплей-продажей высоколиквидных товаров (золото, техника, мех) и комиссионной торговлей потребительскими товарами.
• Планы занять 3-5% рынка ресейла к 2027 году.
3. Оптовый трейдинг драгоценных металлов:
• Скупка и переработка лома драгоценных металлов.
• Поставка чистого золота в виде инвестиционных слитков банкам и производителям ювелирных изделий.

Предпосылки для роста

1. Расширение сети:
• Количество отделений выросло с 17 в 2019 году до 109 в 2023 году.
• Планируется увеличить до 150 отделений к 2025 году и до 400 в более отдаленной перспективе.

1. Увеличение клиентской базы:
• В 2023 году количество уникальных клиентов выросло на 40% по сравнению с 2022 годом, составив 92,2 тыс. человек.
• 50% клиентов повторно обращаются за услугами компании.
• По оценкам, потенциальная клиентская база составляет 1,6 млн человек в Московском регионе.
2. Развитие онлайн-сервисов:
• Доля клиентов, пользующихся онлайн-сервисами, достигла 47% в 2023 году (с 4% в 2019 году).
• Онлайн-сервисы позволяют ускорить рост выручки и улучшить рентабельность, выходя за пределы домашнего региона.
3. Симбиоз ломбардного и ресейл бизнесов:
• Перепродажа невостребованного залогового имущества является источником дохода.
• Рост доходов от ресейл направления ожидается за счет увеличения объема рынка ресейла.
4. Рост рынка подержанных товаров:
• В 2022 году объемы продаж подержанных товаров выросли на 27% до 160 млрд руб.
• Тренд на осознанное потребление и уход зарубежных брендов способствуют росту рынка подержанных товаров.
5. Выход на маркетплейсы:
• Витрины с ювелирными изделиями на «Яндекс.Маркете».
• Соглашение с «Авито» о мгновенном выкупе подержанных смартфонов.
• Магазины на OZON и Wildberries.

Операционные и рыночные преимущества

• Ориентация на внутренний рынок: Минимизация геополитических рисков.
• Стабильная рыночная доля: Регуляторные ограничения на регистрацию ломбардов.
• Жесткая денежно-кредитная политика: Потенциальный рост спроса на услуги ломбардов из-за замедления кредитной активности банков.
• Меньшая регуляторная нагрузка: Ломбарды освобождены от макропруденциальных лимитов, которые ограничивают микрофинансовые компании.

Риски для МГКЛ (Мосгорломбард)

1. Колебания цен на золото и валютные риски:
• Значительная часть залоговых активов компании представлена ювелирными изделиями из золота, рыночная стоимость которого определяется в долларах США.
• Снижение цен на золото или укрепление рубля могут негативно повлиять на оценку залогового портфеля и финансовые результаты компании.
2. Конкуренция с микрофинансовыми организациями:
• Микрофинансовые организации, предлагающие беззалоговые займы, представляют собой значительную конкуренцию для ломбардов, таких как МГКЛ.
3. Регулирование процентных ставок:
• Банк России устанавливает предельные ставки кредитования для ломбардов.
• На II квартал 2024 года предельные ставки составили 90% для займов под залог автотранспортных средств и 119% для других видов залогов.
• Снижение уровня предельной ставки кредитования может отрицательно сказаться на доходах компании.

Состояние ломбардного рынка в России

• По данным Банка России, в 2023 году объем выданных ломбардами займов составил 52,5 млрд руб., что на 22% больше, чем в 2022 году.
• Количество участников рынка снизилось на 4% до 1,9 тыс. компаний, что привело к перераспределению клиентов в пользу крупных сетевых и региональных игроков.

• Рынок остается фрагментированным: 16 игроков имеют долю более 1%, но никто не занимает более 10% рынка. Малые игроки, с долей менее 1%, составляют 52% рынка.
• Основные регионы ломбардного кредитования: Москва (17%), Санкт-Петербург (8%), Ростовская область (7%), Московская область (6%).
• Услугами ломбардов пользуется 8-12% населения России, включая мигрантов, ограниченных в доступе к другим финансовым услугам.
• Большинство займов (75%) не превышают 25 тыс. руб., а 61% договоров заключаются на срок до 30 дней.

Перспективы развития МГКЛ

1. Расширение бизнеса и повышение эффективности:
• Стратегическая цель: войти в ТОП-10 ломбардов по размеру портфеля.
• Планируется расширение сети до 150 отделений к 2025 году через поглощение небольших ломбардов и развитие новых направлений.
2. Увеличение рыночной доли:
• Цель: достичь рыночной доли 40% на ломбардном рынке Москвы к 2027 году (с 11% на текущий момент).
3. Оптимизация бизнес-процессов:
• Внедрение новых технологий для улучшения онлайн-аукционов и других бизнес-процессов.
4. Разработка новых продуктов:
• Кросс-продажи и агентские услуги для увеличения доходов и улучшения обслуживания клиентов.
5. Внедрение IT-технологий:
• Активное использование новых технологий для конкурентоспособности и улучшения взаимодействия с клиентами.

Финансовые результаты МГКЛ (Мосгорломбард)

МГКЛ демонстрирует впечатляющие темпы роста, что отражается в существенном увеличении объемов кредитования и кредитного портфеля за последние несколько лет.

Рост объемов кредитования и кредитного портфеля

1. Увеличение первичного кредитования:
• За период с 2020 по 2023 год объем первичного кредитования вырос в 2,6 раза.
2. Рост кредитного портфеля:
• Кредитный портфель увеличился в 6 раз за тот же период.
3. Расширение розничной сети:
• Основной рост был достигнут за счет увеличения числа отделений, особенно в 2021 году.
• В 2023 году фокус сместился на повышение операционной эффективности уже существующих отделений.
4. Объем кредитного портфеля в 2023 году:
• Вырос на 82% по сравнению с 2022 годом и составил 1,25 млрд руб.
• Увеличение числа выданных займов на 27% до 286 тыс.
• Повышение среднего размера займа благодаря органическому росту и агрессивному маркетингу.

Финансовые показатели

1. 2021 год:
• Проект по расширению бизнеса сопровождался дополнительными издержками, что привело к убыткам.
2. 2022 год:
• Существенное увеличение доходов более чем в три раза.
• Восстановление положительной рентабельности.
• Операционная прибыль составила 269,9 млн руб. по сравнению с операционным убытком в 225,7 млн руб. в 2021 году.
3. Резервы под кредитные убытки:
• В 2022 году расходы на резервы составили 944 млн руб., что в шесть раз больше, чем в 2021 году.
• Резервы достигли 66% доходов в соответствии со стандартом МСФО (IFRS) 9.
• В будущем данные резервы могут войти в состав выручки.

Структура доходов

1. Реорганизация:
• В 2023 году ресейл-направление было выделено в отдельный сегмент, а также был включен оптовый трейдер драгоценных металлов.
• В результате, доля процентных доходов в выручке снизилась до 52%.
2. Выручка и процентные доходы:
• Выручка в 2023 году составила 2,2 млрд руб., что на 54% больше, чем в 2022 году.
• Процентные доходы снизились на 25% по сравнению с 2022 годом из-за реорганизации и снижения процентной ставки по займам.
3. Изменение полной стоимости кредита (ПСК):
• В 2022 году из-за моратория Банка России на ограничение ПСК ставка за пользование займом составляла 365%.
• В 2023 году ПСК вернулась к обычным уровням для ломбардов, составив 128%.

Основные достижения и финансовые показатели

1. Рост чистой прибыли:
• Снижение расходов на создание резервов почти в три раза.
• Доля резервов относительно доходов сократилась до 15,2%.
• Повышение отдачи от работающих отделений привело к снижению удельного веса административных расходов и затрат на персонал (снижение на 11% относительно объема выдач).
2. Эффективность операционной деятельности:
• Отношение операционных расходов к операционным доходам (CIR) сократилось почти втрое, что свидетельствует о значительном повышении операционной эффективности.
3. Капитал и обязательства:
• Достаточность капитала поддерживается на адекватном уровне.
• Арендные активы и обязательства существенно завышают валюту баланса и снижают долю собственного капитала в пассивах.
• При неттинге арендных активов и обязательств доля собственного капитала в 2023 году составила бы 18%.
4. Акционерный капитал и дивиденды:
• Конвертация 274,3 млн привилегированных акций в обыкновенные увеличила долю free float с 14,6% до 27,6%, что открывает возможность для перехода компании во второй котировальный список.
• Дивидендная политика предусматривает выплаты от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО не реже одного раза в год.
• Возможность выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли прошлых периодов при хороших финансовых показателях.

Оценка стоимости компании

1. Метод дисконтированных денежных потоков на собственный капитал (FCFE):
• Среднегодовой темп роста (CAGR) процентных доходов на уровне 27% в период с 2024 по 2028 годы.
• Доля выручки от процентных доходов будет сохраняться на уровне около 50%.
2. Развитие сегментов бизнеса:
• Оптовые продажи драгоценных металлов: CAGR выручки 18% до 2028 года.
• Ресейл-направление: CAGR выручки 25% за счет взаимодействия с ведущими маркетплейсами России.
3. Ставка дисконтирования:
• Рассчитана с учетом метода CAPM.
• Безрисковая ставка: доходность 10-летних облигаций федерального займа.
• Коэффициент бета: данные Справочника расчетных данных «СРД-19».
• Рыночная премия: 5,3% на базе индекса полной доходности МосБиржи.
• Итоговая ставка дисконтирования: 21,4%.
• Долгосрочный темп роста: 1,5% (среднегодовой темп роста ВВП России).
4. Справедливая стоимость:
• Оценочная справедливая стоимость Мосгорломбарда в перспективе 12 месяцев составляет 4,55 млрд руб. или 3,58 руб. за акцию.
• Потенциал роста на 31% от текущих уровней.

Заключение

МГКЛ продемонстрировала значительный рост финансовых показателей благодаря стратегическим инициативам по повышению операционной эффективности, снижению расходов и расширению бизнеса. Прогнозируемый рост процентных доходов и развитие новых сегментов, таких как оптовая торговля драгоценными металлами и ресейл, свидетельствуют о положительных перспективах для компании. Расчетная справедливая стоимость акций Мосгорломбарда предполагает существенный потенциал роста, что делает компанию привлекательной для инвесторов.